亞馬遜的優秀與評價難度論投資標的的選擇

亞馬遜可能是世界上最特別的企業了
他在線上購物的地位無可撼動，而且還在加深當中
另外亞馬遜幾乎推出任何產品都會熱賣
包括電子書與平板。
他也是唯一一家企業將長期競爭的企業模式寫得清清楚處處，而且普遍投資人都認同
所以才能以今年前三季負0.6元的eps，達到250圓的股價
我想大部份的人都認同亞馬遜的價值
或者更清楚的定義--未來的獲利，遠遠超過現在的財務報表所呈現的。
但是更大的問題是到底是好多少，
這個獲利是在哪時候發生
而這個比較好的獲利又是如何預估的？



有許多可能的方式像是可以用亞馬遜500億美金的營收，
乘上一般零售業有的利潤率來估計
這樣的方法好像有道理，但實際上毫無理論基礎
因為亞馬遜這一個營收來源部份就來自於他售價的便宜
而售價的便宜是來自於在未來某個時間點的經濟規模可以使這樣的定價獲利，
所以拿“一般零售業”的利潤率來作預估一點道理都沒有。
當然另一種方式是比較像“上帝”的預估方式，
預估亞馬遜的未來幾年的成長，
也預估他可能的投資金額的增長
到某個時間點例如十年之後會有多少利潤，
但不管是亞馬遜的未來成長
或者是未來的投資金額全都是未知數
也就是一種猜測。
所以亞馬遜的狀況是，每個人都知道它“不只這樣”
但也僅此而已，沒人知道她有會有多好，
市場的表現也僅僅是這個“猜測”的中間值，
而長期投資的一個基礎成立的假設是市場猜測將會趨近於“實際”的數字
但以亞馬遜的例子這個實際的價值是無可估計的
所以就無法知道現在是貴還是便宜，
也就無從投資。
有另一種邏輯是以現在亞馬遜所呈現的股價就是以現有所有的資訊所呈現的
只要亞馬遜的獲利增加，未來股價就會持續上升。
但這個邏輯並不全對是因為亞馬遜的股價是決定於現有所有的資訊所呈現的“預期”
以亞馬遜的例子，所有的投資人與潛在的投資人包括我自己對它都有一些期待
而這個期待如果超過未來真正呈現的時候，那麼就是買貴了。
結論是亞馬遜很優秀，但不能投資
因為他的價值難以決定。
我回想起巴菲特在之前記者問到對於蘋果的看法
他回答這可能是個盛宴，但它沒辦法參與。
這也是巴菲特不投資高科技股的原因，因為他們“太”創新了
以至於價值難以評估。
沒有人不喜歡成長，價值也包含了”成長“。
兩個公司現在的利潤一樣，但十年後一家公司獲利不變
一家翻倍，兩家公司的價值絕對是不一樣的。
但重點是這個”成長“是不是能評估的。
為什麼巴菲特總是提ROE，因為以一家連鎖餐廳例如“瓦城”而言
只要他的市場區隔持續下去
他的複製菜色的能力持續下去
經理人一樣維持同樣的用錢態度，
現在的ROE應該不會與過去相差太大。
但亞馬遜的企業模式太特別了，他的roe僅僅0.6%，但沒有人會認為這是他真正的投資報酬率，也不會有人去投資一個0.6%的投資，因為亞馬遜是利用一個壓低現在的獲利來創造未來更高獲利的策略，以至於沒有一個數字基礎來對位來做評估，因為現在的獲利是不準確的。

所以雖然亞馬遜的企業模式與長期投資背後的邏輯非常相近，
都是利用將時間拉長來創造競爭者無法超越的門檻，
但身為一個長期投資者
還是不能投資亞馬遜，不是因為他太貴，而是我根本不知道他貴不貴，
衍伸到投資標的的選擇
“能夠長期維持的競爭優勢”，“能力範圍內能夠被評估的價值”
後者似乎比較少被提及，但以投資來說這兩者的重要性是相當的。