回到未來系列：2001年--台達電

本文起源於一個簡單的問題
如果時間回到2001年，你敢不敢買進台達電的股票病持有至今？
以下是商業週刊在2001年11月的原文：

不過，以往為台灣股市「百元俱樂部會員」的台達，今年的災難還不是只有外資券商的棄守，光是今年下半年，便有三起電源供應器、整流器的回收事件與台達有關。七月中，蘋果電腦（Apple）宣布回收高達五十七萬個Power Book G3筆記型電腦整流器，當時外資法人即宣稱是由台達轉投資公司泰達電所生產。接下來，則是康柏電腦（Compaq）宣布召回一百四十萬個交流電變壓器，也是由台達轉投資公司泰達電所生產。以台達持有泰達電股權達二○．六％估算，外資法人報告預估指出，對台達每股盈餘（ＥＰＳ）侵蝕度在○．○六元至○．一元間。

十月十七日，又傳出網路設備供應商思科（Cisco）委託台達大陸東莞廠所生產的九萬五千套ＡＤＳＬ交換式電源供應器，因產品溫度過高，而須全面回收。

成立三十週年的台達一直是國內電子零組件業中的績優生，但光是近三起的回收事件，就足以讓法人對台達的前景產生疑慮，股價大幅滑落，在三十至四十元間游走。

從三十六歲創業開始，台達董事長鄭崇華著重研發及不隨便增資的做法，一直是法人圈看好台達穩健經營的重要因素。也因為從未增資，在台達三十年歷史中從未做過財務預測，但今年為了進行組織調整而在五月份董、監事改選時，人數異動超過三分之一以上，因而按證交所規定，在六月中做出台達三十年來的第一次財務預測。

每股盈餘降至七年來新低

電源供應器品質屢出紕漏

八月中，面臨法人質疑台達有調降財測壓力時，台達還宣稱絕不調降財測。但就在十月三十日的第三季法人說明會前夕，向來保守的台達卻主動釋出調降財測的聲明，這項不尋常動作，讓大多數外資法人感到意外，等不及台達召開法人說明會，各項營收不如預期、調降評等的字眼，就紛紛出現在十月底最新的外資研究報告中。

台達的營收從五百六十億元調低至四百三十億元，每股盈餘由四．三九元調降至二．九一元，「二．九一元這可是台達七年來的新低，」日盛證券襄理黃素麗說。摩根士丹利更指出，目前台達無論營收成長或獲利都缺乏能見度，電源供應器幾乎已搶占所有ＰＣ大廠ＯＥＭ訂單，隨著ＰＣ需求減緩，已不太可能有大幅成長的動力來源。

看完之後我問自己，敢買嗎？

調降財測，以及pc需求減緩我認為不是大事情，

然而連續的召回事件會讓我害怕是不是台達電已經產生了改變

沒了對產品品質的要求。

2002-04-11, 01:40 PM

我一直是台達power忠誠使用者,以前粉棒!!!
可是最近~~~我真的發覺台達電變差了:(
這一年內,我就買了台達電300W的power三顆,
一顆還在保固期內還沒壞,另一顆是買沒多久就不能動了....
還有一顆剛剛使用滿一年又2天就壞了~~~
而這三顆都是made in china
......是台達真的偷工減料呢?還是大陸的品管有問題:confused:
沒有燒焦味~~~也沒有任何人為因素破壞!!~~~但就是壞了:mad:
真有一點對我朋友很不好交代:(
難道大家(made in china)的台達電都很好嗎?

這是2002年4月，pc zone討論區的留言，這一點會更讓我覺得台達電在品管的螺絲鬆了

台達電7月營收40.32億元
大客戶NETGEAR抽單 網通產品業績銳減
2003年08月08日 

已屆退休年齡的台達電董事長鄭崇華仍常常往工廠跑，對公司業務顯得不太放心。蕭榕攝

【謝富旭╱台北報導】筆記型電腦（NB）全球出貨量大增，身為NB電源供應器全球最大廠──台達電子（2308）營收卻不見明顯成長。
台達電內部透露，該公司網通產品大客戶NETGEAR申請在美國上市，為了符合美國證交法令要求零件供應來源分散標準，不得已對台達電抽單，導致網通產品營收銳減近一半。
台達電7月合併營收40.32億元，較去年同期減少8.5%。今年1~7月，台達電合併營收累計287.33億，雖出現9.6%的年增率，不過相較NB組裝及相關零件廠動輒5成以上的年增率，台達電營收爆發力失色許多。
營收維持不墜
占台達電營收比重50%以上的電源供應器，價格與去年同期比較，還算平穩。尤其NB電源供應器不但營收成長快速，且毛利率走揚。因此台達電今年迄今的表現，令人有點失望。
台達電內部透露，大客戶NETGEAR下單減少，導致網通產品每月營收從去年平均8億多元銳減至4億多元，加上部分液晶顯示器產品毛利太低，公司減少出貨，台達電今年營收爆發力降低不少。
表現在預期內
台達電董事長特助范植祿不願評論NETGEAR抽單一事，他重申，台達電今年1~7月營運表現都在預期之中，半年報會等到第2季法說會時才公布。
范植祿表示，台達電為客戶代工的投影機與背投影電視，從第3季開始將進入交貨旺季，台達電今年財測目標非但達成無虞，甚至可略為超前。
台達電今年財測顯示，2003年公司合併營收目標訂為514.72億元，稅後純益目標計47.7億元，EPS估3.44元。
台達電在今年第1季法說會時表示，電源相關產品占2003年合併營收比重估為50%、網通產品占16%，零組件與視訊產品各占17%。 

同期間商業週刊的報導

但台達電為了堅守毛利，只好犧牲營收成長，讓台達電與鴻海走上不同的路。兩年前，台達電打消毛利過低的光碟機生產線，從今年八月起更準備減少低毛利的監視器產品，這些都是過去台達電做的新產品布局，減少新產品就代表營收成長面臨瓶頸，因此台達電這兩年營收趨緩，不再見到過去平均三○％的穩定成長，但毛利率仍維持在二○％以上，而轉型投入系統組裝的鴻海，營收雖有爆發性的成長，但毛利則逐年下滑至七、八％左右。但當時他的

2003年的新聞看起來台達電看起來品質沒問題，而電源台式的成長動能趨緩，但nb動能有起來。看起來剩下的利空是netgear下單減少，但看起來是因為要強制分散供貨的影響，而觀察那時後台達電電源回收的DELL與IBM依然是台達電的客戶，因此2003年是一個買進的時間點。

股價是45元，pe則是13倍，以我的一般投資方式是不會投。

然而後續台達電的獲利從2003年的54億成長到172億，而當中發還給股東627億元。

市值從660億成長到2012年為2720億，加上返還的627億，成長到3347億。

倍數為5.07倍，複合報酬率為19.7%。

這當中還包含著本益比的成長，若僅僅計算10倍的未來本益比

則公司總價值從660億成長到2347億，倍數為3.55，報酬率為15.1％。

若把現金的複利加進去則等於返還992億，加上用10倍本益比1720億的市值

則總價值為2712億，為660億的4.1倍報酬率為16.9％。也還不錯

如果稍微買低一點買在43元，就會有17.5％的報酬率，

43元一樣是不低的本益比有12.6倍。

所以是哪一個環節疏漏了，以致於高本益比仍有高報酬，

在2003~2012年這九年時間，台達電同時有高獲利成長與高現金配發。

首先獲利的複合成長13.2％。

第二個這幾年的現金配發率65％，在13.2%的獲利成長的背景，也是相當高的數字。

而2003年台達電的股東權益報酬率14%，理論上不應呈現這麼高的獲利成長。

我們再看看另一點2003年的獲利基本上與2000年相當，若我們以2000年到2012年的稅後淨利成長來看是9.9%，對照2000年的股東權益報酬率21%，這就是一個較為合理的成長。

這樣的現象，可以用兩種不同的方式理解。

一個是本身公司的景氣循環，2003年仍然是處於低檔的區間，所以eps偏低當時的高pe並不是高pe。

另一個解釋我本身比較能接受

即使2000~2003遇到包含景氣與本身經營的逆風

但台達電的佈局，營運，研發仍然繼續進步，也就是公司的潛在內在價值持續上升，

只是沒有展現在eps上而以。

而另一個高配息率，可以體現在台達電剛剛蓋好吳江廠，而照過去來說可以撐個10年。

但以我自己的評估會給它六成的現金配發率，以roe 20%算而獲利成長為8%。

另外從1995～2003年，台達電的營運現金流入是稅後淨利的1.44倍，

用這樣算獲利成長可達15％，類似我們看到的台達電真實的數字。

所以若要總結我們回到過去台達電的經驗值有幾點

1. 不要因為pe超過10倍就不考慮

2. 特別注意處於公司獲利週期低點的好公司

3. 注意未來資本支出縮小的公司。

4.台達電當時正從電腦電源轉型到其他領域，應用空間廣闊。

5.台達電換新的ceo，海英俊將管理較為數字化，集中領域在台達電優勢地區。