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2018年9月10日 星期一

重頭整裡一遍現在的經濟狀況

基本上對於現在的大循環我是看空的,
但他的崩跌時間到了嗎?
這是我試著想去解答的問題。
最近的股市感覺比較弱,我覺得適合去從頭到尾整理一下我的思路,
首先是對美元與升息循環的觀察
基本上經濟復甦開始預期升息的時候美金會很漲
然後真的升息的時候美金會下跌
現在屬於第三階段美金又開始上升的時候
基本上經過了前兩次比較不健康的升息初期的大波動後
這個美金的上升會帶來比較大的漲勢
包含了2005,1995,1988跟現在都是這樣的一個狀況
那再之後呢?
如果單純從預測美金的觀點,會發現之後的美金走勢比較不可預測
走勢會符合它本身的大週期。
所以對於貨幣政策影響美金的效果就到這個階段為止
剩下的還是別的因素在影響,例如相對通膨強弱,貿易強弱。


05年就發生了美金高點,開始下跌
但06,07股票市場的狀況還好。
再看看1995年之後,96年美金也有稍微休息一下但也沒發生什麼事
之後繼續上漲到1997年的美金休息才發生金融風暴

那麼我們再調回來現在的美元指數看看
其實也像剛剛上升而已,所以理論上我們的景氣應該可以持續個一兩年?
似乎單單從美元來看是這個樣子
但經濟有許多的變數在同時反映,所以我們不能從一個美元就確認所有循環的形狀
我們這邊要再引入一個重要觀察的變數,美國十年公債殖利率:


我們發現了比較多的不同之處,之一是現在的殖利率特別強
之二別人從升息到美金的第二次上升,循環時間比較短
現在以公債來定義,卻要橫跨到5年的週期才看得到同樣的一組循環
先從第二點談起,我認為是QE政策的關係,
QE政策特殊的地方,我認為並不是他的規模
而是他維持寬鬆的環境超級久,以致於觀察所有的週期
在現在都有延遲的現象,
這可能是過去的對抗循環的經驗的作法
但我們並不知道當把循環拖延的時候後果是什麼
至少從事前的一種可能性探討,
會有一種可能性是把應該平衡的過程延後因而產生更大的泡沫。
如果我們把剛剛上述的美元週期換成用殖利率週期來看
會出現什麼樣的狀況

於是我們本來單單以美金判斷,應當只是處於多頭循環的前端
以殖利率判斷卻會是處於比較末端的06,或97,2000年這樣
只能再用更多的資料來加以判斷
在實際以股市本身的循環判斷,2015年像極了1997年
在美金快速上漲休息的時候,引發全球貿易的不平衡狀態
所以從這一點看雖然QE拉長了平滑化了某些經濟的變數
但實際上經濟該怎麼去均衡還是怎麼均衡。
所以如果從殖利率98年谷底翻揚到高點的狀態來看
現在是還滿像2000年的
要確認這個假設,必須要再引入其他的變數
而從油價,通膨來看,甚至股市的初期反應來看現在都跟2000年很像。
所以或許認定現在像2000年是一個比較隨意的推理
但要證明現在像2000年我們必須在更多的經濟變數上找到相似點
而從美元,油價,通膨,股市來看
現在的相似性都相當的高。
所以再跳回我思考的起始的美金循環來看,



從經濟的推動力來看,我會把2000年的推動力定義在通膨身上,
通膨的推動力在油價上,而只要油價還沒死,
通膨就沒死,美國經濟持續,世界經濟還在持續中。
但是就像2000年台灣的股市早在2000年初期就高檔下跌,
美國一直到2001年9月才崩跌,呈現兩種不同的節奏
我們在現在的新興市場發現一樣的狀況
包括印尼,新加坡,中國,韓國,都出現了創長時間新低的狀況
我這邊想要問的是,為什麼台灣沒有創新低我們的股市相對強勁
如果台幣沒有貶值就算了,可是從3,4月開始台幣的貶值也相當的厲害
新加坡,韓國的股市環境跟台灣也很像,利率也低
所以為什麼新加坡股市,韓國股市特別弱,
除了因為跟印尼市場的高度連結與相關外
另外韓國的出口也比較弱
我能想到的就是台灣與日本大概是在這個東亞,東南亞地區
貨幣的流通最市場化的,管制最少的(尤其是台灣的新央行總裁上任後)
既然市場化,外資們就可以用他們相對應的知識避險
反而不會因為匯率變化而決定他們的股市進出。








2018年9月4日 星期二

原油的高點與股市的預測!

對於股市來說為什麼原油是重要的一個參考指標
因為原油是通膨的一個重要成分,而且應該是最重要的部分
核心通膨其實都還是靠活潑的外在通膨點燃
而原油的傳導大概是其中最主要一個部分,
通膨上升的時候經濟有他的動力,
大家有動力下單,或快點消費,
但在這樣子一個正向循環的經濟中
若通膨接近高點,動能就消失
所以其實在這個時候原油,股市,通膨會呈現三者近似的節奏。
一樣因為在殖利率,升息節奏,油價,股市的近似性
我們會以2000年當最主要的參考。
2000年的油價高點發生在9月份,
事後看起來應該是在8月正式結束2000年上半年高漲的通膨力道
整個通膨與石油的正向循環被打斷,因而造成油價的下滑。
cpi是一個相對比較穩定的數據,所以我們綜合各種情況
是有機會得出一個通膨的預估,如下表

從這樣的角度來看9月或許通膨會稍微回檔一下
因為8月的油價回檔,但是10月通膨又會增加
所以我認為現在並不是油價的高檔。
以石油的基本面來說
雖然經過近月opec他們的減產放鬆,但我們看到幾乎在7月單一月份
他們就完成所有的增產,沒有再增加
而美國的產出6月底到目前幾乎持平,
也就是在供給面的秩序很好,沒什麼下跌的理由。
一直要到2019年2月開始,通膨才會停止好幾個月
油價高點會在那附近,而實際上
2000年美股高點在8月,止比油價高點早一個月
所以2019年1,2月很有可能是美股與油價的高點
而對台股來說過年前後也常常是高點,
或許這三個市場的高點都在附近。
還有另一個證據來說明現在的油價並非高點
一個是美國石油庫存的最低點
2000年最低以點發生在2000年3月現在在4月
而到達石油下跌前2000年庫存共增70萬桶
現在只小幅增加40萬桶,
當然我也可能是錯的,油價在6月底是高點
那麼最遲我們可以在2000年12確認自己是錯的

我們看到雖然8~10月有約一成的跌幅,但之後又回歸穩定
也就是說若看錯,等油價真的變差了
到股市崩跌還有一定的時間準備。
我會想要再看看當初2000年的供需狀況的不同
在我看來,雖然今年opec也有增產,但整個還在範圍之內
挺有秩序的感覺
2000年大約3月開始有opec增產的消息傳出來
一直到9月,沙烏地一路增產了110萬桶
跟現在的只增加了60萬就趨於穩定有挺大的落差。
我想原因上大概有幾個
第一個過去的opec認為太高的油價會使經濟衰退
但比較少認識到油價下跌也會使經濟衰退
但經過這幾次循環,我覺得他們也防範油價的大跌,
另外2000年油價高點是接近歷史高,現在則是平常的多
這是第一點,
我想第二點,也是更重要的以前opec對石油的控制力比較高
現在油頁岩的美國並不是opec能溝通與一致行動的對象
他是一個新參與者,我覺得使得opec
與例如俄羅斯這樣的協同者,更為小心。
而雖然油頁岩不是opec可以協同的對象
但我們看到從6月以來美國產量穩定,
表示他們非常注意石油的走向
而且調整產能很快,反而因為市場
達到了一個更為穩健的供給
所以這一次的石油高點維持的時間會比較久,
像目前預想的2019年初這樣的時間點也是一個合理的狀態。