從世界的gdp談起現在的經濟情勢

我們一直以來對世界的觀點，都以美國為主，

很少去接觸到別的國家，

這邊想用快速的側寫，來得到一些整體性的印象

首先土耳其，gdp在3q17就到高點

今年土耳其幣貶值了三成，2q18真正影響到實體經濟

消費，投資都下滑。

另外是印尼

印尼一切都很好，兌美元也只貶值8%

但進行能源補助的關係，進口虛高，貿易逆差大

有很大的貶值與升息壓力

我們進一步的去看印尼的最大權值銀行，獲利是下降的。

這滿有趣的，顯示去年的資金需求是最大的，而不是今年

所以反而以銀行業為主的國家股市會下得比較快

而新興國家傾向以銀行業為主。

另外，金融業的業績倚靠的算是一種經濟加速度的狀態

後續這種狀態又傳染到先進國家就相當合理了

對我們來說應該是要研究過去有無這樣的狀況發生

我們發現在2000年的時候，像是台灣，印尼，韓國也都有發生這種自己跌的現象

而我們知道最後2001年燒到美國自己身上

巴西現在有相對強

2000年時在世界他也算比較強，我認為與原物料有關，因為澳洲指數也呈現類似的狀態。

我的印象中，上次最後沒有牽連到美國的，這種先跌的狀態，可能是亞洲金融風暴

這邊讓我好奇的是，為什麼1997,1998年美國沒事

印度也出現某種程度的下跌

我能想到一種解釋是，新興市場錢流回美國

美金走高，支撐美國跟全世界經濟

一直到2001年7月美金才到最高點

而這時候通膨已經降到了2.7%，

所以後期並非通膨去支撐美金的價位。

我們發現2001年5月道瓊才到高點，然後8月底才崩跌。

那麼1997年是不是沒有這個狀態

或者在整個新興市場出事的97,98年的時候，美金都是一直往上的

1998年，美金往上走到8月

而台灣指數在9月初落底，

也就是錢回美國的趨勢，一路撐到了事情結束

而這樣的邏輯也就牽扯到為什麼美國國債殖利率在這些時候是下降的

因為錢回到了美國既然是避險的，就進入大家認為最安全的國債擺著。

而為什麼美國或以世界的角度現在2018還不到下一個經濟危機

重點就在於目前殖利率還是挺高，債券價格還是低

錢還是放在比較高風險的股市身上

但沒有逃掉而進到國債中

所以從這個節奏來說，還沒有進到大家要衰退的時候

1997，2000年初都有公債殖利率高點，

公債對於風險是更敏感的，

所以殖利率高點顯示的都是世界上對風險逃避需求的低點

現在我們可能知道是相對低點

但還沒有辦法確認這個避險需求即將要上升。

所以或許台股會先跌，但美股未必

那麼作為對比2001年7月美元到頂，經濟危機結束了嗎？

2Q01台灣才是剛剛第一個季度的實質經濟負成長

等於我們股市預先一年反映了這個狀態

3Q01外銷很差於是經濟衰退的狀態維持

所以這個美金下降

代表錢連美國都不回去了，最後一個堡壘棄守。

那麼現在美金不會再高了嗎？

很可惜即使回到2001年也要等到8月上旬

美金下跌到了某個程度，我們才能確認美元沒救了。

而現在還好的是我們還沒看到美元呈現這樣的狀態

或許也可以表示現在至少美國的最後堡壘還沒壞

美股還沒崩跌危險。

我們再重頭去看為什麼台灣 2000年的下滑

我們看殖利率是5%左右，但台灣的gdp下降到6%

當時台灣是升息的嗎？2000年的3~6月曾經升息過兩次

在這樣的緊縮下把他視作為要下跌的狀態也是合理的

再換另一個角度來看，我們發現3Q99台灣的名目gdp年增率就已經降到了5%以下

卻遲到q100才達到高點

而從實質GDP來看，增長還挺高，沒到下滑的時刻

如果參考了台灣的利率條件就可能不是太難理解

一開始3Q99的3.4%的增長率雖然不好，但實質增長還是有5.8%

且央行沒升息，貨幣環境寬鬆

意思是資金大不了就是借錢買股票。

但一但開始升息，錢就開始預期受到擠壓，熱錢跑

股市展現出風險，其他產品利率又高，就失去了吸引力。

對比我們可以看看印尼的利率就知道為何這麽高度增長的國家股市會下跌

印尼今年5/17號升息

4月有個高點

以目前這種平行狀態要做借鏡，韓國可能是個台灣可以參考的國家

去年底有個升息的動作，可能把一些實際的債券利率條件拉到了2%以上。

然後gdp 增長持平在2.8%

4月與6月出口都負增長，應該第三季不會太好

就我們現在看第三季進口是增速的

所以南韓gdp增長可能再少，如果譬如說到個2.6%

與其他的金融產品差異可能不到0.5%

所以理論上3Q18初期會下滑

南韓的最後高點在6/12

而這應該與他的出口呈現下滑很有關係，造成市場提前知道他的gdp往下走

所以雖然第二季的gdp增長2.8%仍在1.5%之上

但在升息的狀態，以及gdp往下走的狀態

兩者真正的預期差很小，而不能去彌補必要的風險貼水，

台灣要當心的是什麼時候我們的出口也會呈現這樣的狀態

我想8月的出口偏弱等於預示了這一點

而9月的出口可能會負增長，

所以可能公布後10/7號，台股就一去不回頭？

所以在8月出口公佈之前幾天台股達到高點

然後現在都在跌這個部分

但現在的重點是出現了兩極化的狀態，

上市櫃的營收表現得比較好，出口比較好

可能跟我們主要的製造在中國有關

所以這樣台灣的狀況會比較複雜，

台灣上一次的出口由高點轉衰退在2014年12月年減2.4%

也帶動4q14出口年增率的下滑，但因為進口也同步下滑所以gdp還是維持住

另外物價也有幫助

所以一直到2q15的gdp才只剩0.5%

高點發生在4/24

所以從這一點看，台灣可能參考實質的gdp變化來對應比較準

我預估3q18在進出口物價減輕的狀況下gdp還是有3%的增長

4q18的gdp才只有0.7%

我認為要到10/20之後高點是一個還滿恰當的估計

這也比較符合台灣營收的節奏。

股價下跌後基本面分析都是屁的有趣現象

無意間看到一個投資論壇
論壇的鄉民原本留言都說某公司怎樣怎樣
老闆多了不起
業績多好怎麼樣
但到最後兩個留言卻是公司炒股讓散戶套牢
股價下跌破功云云
這還滿有趣的，似乎股價下跌就證明了前面公司老闆的能力
公司的競爭力，都是假的。
從邏輯上來說這有兩個可能
一是股價不反應基本面
二是股價只是還沒反應基本面
第三個是鄉民認為的基本面，本來就是不對的
事實上一,二都對
股價確實不反應基本面，
就跟所有東西的價格一樣，他反映的是供需雙方的強弱關係。
但供需雙方決定的理由在哪
情緒氣氛當然是其一
但另一個可能在於所謂的基本面
而基本面聽起來其實容易讓人家誤導
你就會去把重點放在老闆的為人，白手起家之類的東西
但是重點其實只有一個，公司獲利。
也就導回來如果他們在意的特質，最終會使公司獲利及現金流維持或成長
那股價最終會透過股利的形式來展現他應得的水準，
但必須注意到的是這個時間可能是很長的，
也就是說我們常常聽到股票沒人買就不會漲
這是真的，但我們會忽略時間週期的概念
也就是多久沒人買，多久不會漲，時間要加進去。
而且如果你真的抱很久
這家公司獲利好，現金流好自然股利就多
股利多說不定10年後一年就分20%你原始買入股價的現金股利
這樣子股價漲不漲很重要嗎？
或者反過來說到這樣的情況，他會不漲嗎？
所以一般人所謂不漲的概念頂多就是一年左右的時間。
另外就是花多久時間我們認為的特質會讓他獲利增加
還有我們認為的特質真的是重要的特質嗎，例如白手起家之類的
一般的投資人包含我在內，大量使用的投資週期就是半年吧
但這樣子的基本特質，真的就是半年就可以看到對獲利影響嗎？
所以以巴菲特為主的強者強調的長期投資是基本面強大的投資派別，
有深刻的含義在裡面。
但為什麼這不是大部分的投資人使用的方式
記得基本面要鏈結到獲利才有意義，所以重點是
什麼因素是影響未來獲利的關鍵因素
我想商學院有大量的研究，大家可以去看
但我更想表達的是，沒有一個研究可以確切的告訴你
某公司的基本面，是不是符合未來獲利增長的條件
原因之一每個公司狀況不同，時代不同，
以及因為這種個別狀態以致於很難歸納一個普適性的特質
而就一個大數法則來說
在10年後現在的公司大部分都無法維持現在的獲利
時代改變新的公司會崛起，舊的公司獲利會衰退
看看2000年的股王是誰，2007的股王是誰，跟現在一樣嗎？
所以不是一般的投資人不選擇長期投資
而是長期投資不符合大數法則，
選擇長期投資是選擇一個100面只有一面贏的骰子
能做成功的各各是超級高手或運氣萬中選一。
於是改良型，或稱簡易型的基本面投資出現了
可以把他們視為把長期投資分為數個小段時間的投資
買進準則相同，投資的時間長度不同，
但很難去說現在的投資週期就是他的這些基本面展現影響的時刻。
所以如果這個股價下跌確實是伴隨獲利下跌的
那麼他就是有道理的
但不代表基本分析是屁，可能只是他們還在醞釀他的影響
所以回到我一開始覺得有趣的現象
因為股價下跌否認自己的基本分析
某種程度是合理的，但也有不合理的地方
就像我剛剛說的這些一樣。
然而也有另一個狀況，也是最嚴重的狀況
就是你以為的基本面根本不是基本面
只是影響不到獲利的蒜皮小事
而卻以這些蒜皮小事當作基本面的依歸。
畢竟還沒有人可以做出由上到下的什麼事會獲利增長公司的歸納
也就是說要找出真正的基本面特質也不是容易的事情。
所以其實大部分人都在談論似是而非的基本面
差別就在於在似是而非的程度上誰更靠近對的一方一點。
而因為投資週期短的關係
你是對的股價也不一定會漲
你是錯的股價也不一定會跌，
總而言之這是使用基本面分析股票有趣的地方
也是最為困難的地方。

台股為什麼在亞太市場當中顯得很強

這個現象我在別的文章有稍微提到過
但我覺得他適合專章在討論一下
我們看看亞太國家的股市
一斑都顯得很弱勢

在全體的指數當中，只有印度，馬來西亞與台灣還是年增的

這三者當中有什麼樣的相關性

我原本以為是台灣匯率比較自由，但日本也是

topix卻也下跌了7%。

所以答案會不會回到最簡單的，就是經濟的強弱

但像是印尼第二季的經濟增長5.3%

成長的速度還有加速

那麼他是第三季比較差嗎

8月的pmi也不錯

不過我看到的是印尼企業有比較高的美金借款

那麼印度呢

印度也是一直以來的經常帳流出國

外債也高，可是股價指數是成長的

所以也不能純粹的這樣子說明

所以其中最能說明的就是這個國家超越利率的一種相對增長率

舉例來說像是印度雖然利率高

但他的gdp增長率高達8.5%

與他的6.5%利率比有不少差距

但印尼不僅利率與gdp增長差不多

利率還有上升的趨勢。

這一點也可以衍伸到新加坡

新加坡的利率也低，

但他的利率在往上的趨勢

gdp卻是在往下的趨勢

在這樣的趨勢下又第三季成長率2.5%的話會接近利率2%左右的水準

另外與韓國一樣

他的出口在6月只有年增1.1%

快要接近0%的水準，身為出口國這也是影響gdp與股市的重要因素。

另外也是因為新加坡經濟跟印尼，馬來西亞的聯結度很高

所以容易受帶動

不像台灣利率是維持在低檔

而我們的主要終端出口在歐美

但是台灣在第四季GDP增長也會下滑到利率之下的低成長

所以對於第四季股市的展望不樂觀。

，

重頭整裡一遍現在的經濟狀況

基本上對於現在的大循環我是看空的，
但他的崩跌時間到了嗎？
這是我試著想去解答的問題。
最近的股市感覺比較弱，我覺得適合去從頭到尾整理一下我的思路，
首先是對美元與升息循環的觀察
基本上經濟復甦開始預期升息的時候美金會很漲
然後真的升息的時候美金會下跌
現在屬於第三階段美金又開始上升的時候
基本上經過了前兩次比較不健康的升息初期的大波動後
這個美金的上升會帶來比較大的漲勢
包含了2005,1995,1988跟現在都是這樣的一個狀況
那再之後呢？
如果單純從預測美金的觀點，會發現之後的美金走勢比較不可預測
走勢會符合它本身的大週期。
所以對於貨幣政策影響美金的效果就到這個階段為止
剩下的還是別的因素在影響，例如相對通膨強弱，貿易強弱。

05年就發生了美金高點，開始下跌

但06,07股票市場的狀況還好。

再看看1995年之後，96年美金也有稍微休息一下但也沒發生什麼事

之後繼續上漲到1997年的美金休息才發生金融風暴

那麼我們再調回來現在的美元指數看看

其實也像剛剛上升而已，所以理論上我們的景氣應該可以持續個一兩年？

似乎單單從美元來看是這個樣子

但經濟有許多的變數在同時反映，所以我們不能從一個美元就確認所有循環的形狀

我們這邊要再引入一個重要觀察的變數，美國十年公債殖利率:

我們發現了比較多的不同之處，之一是現在的殖利率特別強

之二別人從升息到美金的第二次上升，循環時間比較短

現在以公債來定義，卻要橫跨到5年的週期才看得到同樣的一組循環

先從第二點談起，我認為是QE政策的關係，

QE政策特殊的地方，我認為並不是他的規模

而是他維持寬鬆的環境超級久，以致於觀察所有的週期

在現在都有延遲的現象，

這可能是過去的對抗循環的經驗的作法

但我們並不知道當把循環拖延的時候後果是什麼

至少從事前的一種可能性探討，

會有一種可能性是把應該平衡的過程延後因而產生更大的泡沫。

如果我們把剛剛上述的美元週期換成用殖利率週期來看

會出現什麼樣的狀況

於是我們本來單單以美金判斷,應當只是處於多頭循環的前端

以殖利率判斷卻會是處於比較末端的06,或97,2000年這樣

只能再用更多的資料來加以判斷

在實際以股市本身的循環判斷，2015年像極了1997年

在美金快速上漲休息的時候，引發全球貿易的不平衡狀態

所以從這一點看雖然QE拉長了平滑化了某些經濟的變數

但實際上經濟該怎麼去均衡還是怎麼均衡。

所以如果從殖利率98年谷底翻揚到高點的狀態來看

現在是還滿像2000年的

要確認這個假設，必須要再引入其他的變數

而從油價，通膨來看，甚至股市的初期反應來看現在都跟2000年很像。

所以或許認定現在像2000年是一個比較隨意的推理

但要證明現在像2000年我們必須在更多的經濟變數上找到相似點

而從美元，油價，通膨，股市來看

現在的相似性都相當的高。

所以再跳回我思考的起始的美金循環來看，

從經濟的推動力來看，我會把2000年的推動力定義在通膨身上，

通膨的推動力在油價上，而只要油價還沒死，

通膨就沒死，美國經濟持續，世界經濟還在持續中。

但是就像2000年台灣的股市早在2000年初期就高檔下跌，

美國一直到2001年9月才崩跌，呈現兩種不同的節奏

我們在現在的新興市場發現一樣的狀況

包括印尼，新加坡，中國，韓國，都出現了創長時間新低的狀況

我這邊想要問的是，為什麼台灣沒有創新低我們的股市相對強勁

如果台幣沒有貶值就算了，可是從3,4月開始台幣的貶值也相當的厲害

新加坡，韓國的股市環境跟台灣也很像，利率也低

所以為什麼新加坡股市，韓國股市特別弱，

除了因為跟印尼市場的高度連結與相關外

另外韓國的出口也比較弱

我能想到的就是台灣與日本大概是在這個東亞，東南亞地區

貨幣的流通最市場化的，管制最少的（尤其是台灣的新央行總裁上任後）

既然市場化，外資們就可以用他們相對應的知識避險

反而不會因為匯率變化而決定他們的股市進出。

原油的高點與股市的預測！

對於股市來說為什麼原油是重要的一個參考指標
因為原油是通膨的一個重要成分，而且應該是最重要的部分
核心通膨其實都還是靠活潑的外在通膨點燃
而原油的傳導大概是其中最主要一個部分，
通膨上升的時候經濟有他的動力，
大家有動力下單，或快點消費，
但在這樣子一個正向循環的經濟中
若通膨接近高點，動能就消失
所以其實在這個時候原油，股市，通膨會呈現三者近似的節奏。
一樣因為在殖利率，升息節奏，油價，股市的近似性
我們會以2000年當最主要的參考。
2000年的油價高點發生在9月份，

事後看起來應該是在8月正式結束2000年上半年高漲的通膨力道
整個通膨與石油的正向循環被打斷，因而造成油價的下滑。
cpi是一個相對比較穩定的數據，所以我們綜合各種情況
是有機會得出一個通膨的預估，如下表

從這樣的角度來看9月或許通膨會稍微回檔一下
因為8月的油價回檔，但是10月通膨又會增加
所以我認為現在並不是油價的高檔。

以石油的基本面來說
雖然經過近月opec他們的減產放鬆，但我們看到幾乎在7月單一月份
他們就完成所有的增產，沒有再增加
而美國的產出6月底到目前幾乎持平，
也就是在供給面的秩序很好，沒什麼下跌的理由。
一直要到2019年2月開始，通膨才會停止好幾個月
油價高點會在那附近，而實際上
2000年美股高點在8月，止比油價高點早一個月
所以2019年1,2月很有可能是美股與油價的高點
而對台股來說過年前後也常常是高點，
或許這三個市場的高點都在附近。
還有另一個證據來說明現在的油價並非高點
一個是美國石油庫存的最低點
2000年最低以點發生在2000年3月現在在4月
而到達石油下跌前2000年庫存共增70萬桶
現在只小幅增加40萬桶，
當然我也可能是錯的，油價在6月底是高點
那麼最遲我們可以在2000年12確認自己是錯的

我們看到雖然8~10月有約一成的跌幅，但之後又回歸穩定
也就是說若看錯，等油價真的變差了
到股市崩跌還有一定的時間準備。
我會想要再看看當初2000年的供需狀況的不同
在我看來，雖然今年opec也有增產，但整個還在範圍之內
挺有秩序的感覺

2000年大約3月開始有opec增產的消息傳出來
一直到9月，沙烏地一路增產了110萬桶
跟現在的只增加了60萬就趨於穩定有挺大的落差。
我想原因上大概有幾個
第一個過去的opec認為太高的油價會使經濟衰退
但比較少認識到油價下跌也會使經濟衰退
但經過這幾次循環，我覺得他們也防範油價的大跌，
另外2000年油價高點是接近歷史高，現在則是平常的多
這是第一點，
我想第二點，也是更重要的以前opec對石油的控制力比較高
現在油頁岩的美國並不是opec能溝通與一致行動的對象
他是一個新參與者，我覺得使得opec
與例如俄羅斯這樣的協同者，更為小心。
而雖然油頁岩不是opec可以協同的對象
但我們看到從6月以來美國產量穩定，
表示他們非常注意石油的走向
而且調整產能很快，反而因為市場
達到了一個更為穩健的供給
所以這一次的石油高點維持的時間會比較久，
像目前預想的2019年初這樣的時間點也是一個合理的狀態。

美元的未來，以及對台股的影響

如果只選一個決定美元的要素
我想那會是通膨。
就像其他的價格一樣，被供給和需求決定
而美元的需求在美國國內而言
價格乘上實質國民所得就是需求
所以通膨就決定了美元的需求。
而通常國民所得比較穩定
而且它比較好的時候也會帶動通膨
所以整體來說如果簡化模型
那麼通膨是最重要的因子。

我們看到5月份開始，因為油價所帶動通膨爬上一個台階

美元提早在4月開始起漲。

目前美元的最高點在8月，基本上也反應了整體到8月之前通膨都是往上攀升的趨勢。

但是8月15油價有一個局部低點

這會遞延影響，讓9月份的cpi增加比較少

因而連帶的使得通膨向下，因此美元在8月達到了區間的高點。

但我們也看到這個通膨的下行也僅僅短暫一個月，

所以美元指數要改變他的上升格局時間也太短，

我們可以參考環境近似的2000年在通膨與美元之間的關係

我們發現4,5月以及7,8月都有通膨下滑的現象

發現2000年5月美元美金不降反升

感覺是比較落後反應通膨在1~3月的急速上升

而6月的美元低點，算是領先反應8月份的通膨低點

所以總體經濟就是這樣，以一個數據去加以分析

有時候時間點是不一致，但形狀會一樣

以目前的油價狀況來看，還是沒有跌

但他們已經點燃了通膨的期待

所以或許

美元8,9月低檔後繼續上漲，一直到了明年的1月份附近

或許美元指數才會真正的達到最高點，開始下跌。

剩下的就是我們最在意的對台股的影響

其實狀況很微妙，

一般來說美元上升台幣會貶值

台幣貶值對於外資來說不是件好事

但我猜測在這個利息普遍很低的時候

台幣兌美金的避險成本並不高

這不會影響到外資的佈局，

而比較重要的是台灣本身的經濟強度

第三季雖然淨出口比較弱，但整個經濟成長應當還是正的

我們台灣的出口也比韓國強，所以可能沒什麼問題。

第四季就比較危險一點，但是有可能還是維持在正成長的水準

一直到明年的第一季轉弱

以現在的經濟現狀反而美金下跌對台灣是壞事

因為美國的下游廠商購買力會減弱，

所以或許明年第一季要下跌

而以台灣傳統的時間點

或許時間點就會是在過年附近，也就是明年2月。

AIS漫遊卡心得

寫這篇的目的是當時沒在網路看到相關資訊
希望可以幫助有同樣需求網友，
我是去沖繩，從南到北基乎所有的地方都去了，
沒測速，但我覺得速度都ok.
另一個好處是不用設定，
插了開漫遊就可以用，走的是softbank網路。
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導航，車上聽聽音樂的人，
網拍看到就大膽買入吧！